华创证券有限责任公司2023-06-27 16:50:58
当前越南相当于什么时期的中国？从后发国家发展阶段的角度，2021 年的越南相当于2010 年前后的中国，但越南的工业化与城市化水平相对落后，相当于2002-2005 年的中国。人口方面，各人口指标反映2021 年的越南相当于2006年前后的中国，预计这一优势将不断加强。房地产市场方面，越南胡志明市的房价收入比已与中国一线城市差距不大，河内也达到了中国的强二线水平。基础设施方面，越南除港口、电信外的铁路公路基础设施建设均落后中国二十年以上。进口替代表现和潜力的角度看，即使是纺织服装产业链，越南仍然高度依赖大量的中游纺织品进口，从通用设备的进出口显性比较优势看，越南机械制造领域滞后中国二十年以上，中游装备制造自身不具备进口替代的能力，越南现阶段的进口替代主要依靠外资经济成分。
贸易摩擦下的高税收是当前产业链外迁的重要因素。如果抛开关税和税收优惠，越南的优势并不显著，当前产业转移更多是地缘政治的产物。
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需求是主导全球供应链走向的关键。在全球经济疲软之下，增长和需求才是稀缺资源，谁有需求谁就有产业链的主导权。在产业安全导向下，效率不是产业链布局的唯一考虑，齐备的工业供给体系并非完全不可替代和重建。
越南正在中国+的产业链网络上向上攀爬。尽管越南短期内难以诞生本土的重化工企业，但未来或许以中国重化工企业海外建厂的方式来补齐这一短板，中国台湾台塑已在越南设立了钢厂。
越南人力素质和组织进化超预期，“越干”正在成为部分中资企业的中坚力量。
越南员工的精神风貌非常类似于上世纪80-90 年代的中国，假以时日，中资企业卓越的流程能力和越南精细文化很有可能碰撞出更高效的管理效能。
越南核心城市畸高的房地产价格尚不构成对越南竞争力制约。越南良港众多，人口分布也与当前的工业布局一致，员工多数可以实现本地就业，预计不会出现大规模人口迁徙，因此房价问题预计在相当长时间内并不会成为突出问题。
中小企业向东南亚布局的时间窗口正在收窄，越南人工成本和工业用地成本在明显提升。越南工业用地价格已不具备成本优势，人工成本也在快速攀升。
中国企业进入加速国际化的过程中，未来企业的分化也会十分剧烈。预计未来10 年，优秀的中国企业属于全球化的中国企业。
越南1 亿人口蕴含着巨大的内需潜力，越南本土市场旺盛的消费力或为中国企业和品牌走出去提供契机。越南民众边际消费倾向高，对中国品牌的认知仍偏低端，但内在一致的文化基因，以及中国在内容端的巨大优势未来或有机会转化为中国消费品牌的优势。
东亚模式还是东南亚模式的越南？东亚模式是典型的投入驱动型的增长，越南异于东亚模式的地方恰恰在于消费率高，资本积累效率低，预计这就是拖累现阶段越南劳动生产率增速的主因。
风险提示
调研有较强主观性，部分内容仅代表访谈人员个人感受，对地区及行业认知可能存在一定偏差，外部金融冲击打断越南赶超步调。
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